近日，发改委发布《新能源汽车碳配额管理办法》（征求意见稿），要求相关部门、企业、行业协会等在8 月25 日之前反馈书面意见。该管理办法借鉴了美国加州ZEV 政策，并结合中国现有的燃油汽车油耗管理办法；该管理办法拟于2017 年开始试行，2018 年正式实施。我们对此点评如下。
新能源汽车产业驶入2.0 时代，建立市场化、法制化长效机制：近日，发改委办公厅发布《新能源汽车碳配额管理办法》（征求意见稿），明确“遵照国务院领导同志批示精神，为加快建立促进我国新能源汽车产业健康发展的市场化、法制化长效机制，加强对汽车温室气体排放的控制和管理，我们研究制定了《新能源汽车碳配额管理办法》（征求意见稿）。新能源汽车碳配额，是汽车企业生产（不含出口）和进口的新能源汽车在使用过程中相对于燃油汽车减少的二氧化碳排放量。企业可以通过生产、进口新能源汽车生成新能源汽车碳配额或从碳排放市场交易获取新能源汽车碳配额。该办法自2017 年开始试行，2018 年正式实施。”
我们认为，碳配额办法的出台，体现了政府引导新能源汽车产业发展思路的转变，由补贴激励转为恩威并济，由过往的财政补贴转为对车企的配额约束，由他驱到自驱，有望建立新能源汽车产业市场化、法制化的长效机制。
仺效加州积分交易制度，配额收益有望覆盖地补：为推动节能减排，美国加州于1990 年开始实施ZEV (Zero EmissioVehicle) 零排放车辆积分制度，规定车企零排放汽车的销售比例，并建立零排放积分交易体系；当年未达到零排放汽车销售比例的车企，须向CARB（加州环保局空气署）支付每辆车5000 美元的罚款，或向其他公司购买积分。加州ZEV 积分定价由相关车企自行谈判确定，历史交易价格在2,000 美元／分~9,000 美元／分之间，该价格区间基本围绕ZEV 的政府罚金定价5,000 美元／分波动。我们以美国现行ZEV 政策（以下称“政策A”）和即将在2018 年执行的ZEV 新政（以下称“政策B”）对新能源车积分的计算方式，参照5,000 美元／分的成交参考价进行计算，得到结论：国内典型新能源汽车带来的碳配额交易收益可以覆盖地方补贴。虽然意见稿中尚未最终确定配额计算方式和价格，但是基于政府维持新能源汽车行业平稳发展的预期，碳配额交易收益可以覆盖地补是大概率事件。
纯电动车补贴强度有望继续高于插电混动，纯电仍为未来新能源发展主推方向。意见稿中指出，碳配额是新能源汽车在使用过程中相对于燃油汽车减少的二氧化碳排放量。加州ZEV 积分政策计量标准为新能源车纯电续航里程，与我国碳配额定义殊途同归。相同技术水平下，纯电动车由于没有燃油发动机、油箱等零部件，在纯电续航里程方面将比插电混动车型具有更大优势，意味着纯电动车可以获得更高的碳配额。因此纯电动车将是我国新能源汽车发展的主推方向。
政府保持高参与度，间接指导碳交易积分定价。美国政府机构不参与ZEV 积分定价，仅给出每ZEV积分5,000 美元的罚款参考标准，实际ZEV 积分交易价格完全由参与企业自行谈判确定。而我国政府将继续保持高参与度，通过掌握一定碳配额或者通过财政资金回购部分碳配额的方式，积极参与碳配额定价。政府通过这种方式，一方面平抑了碳积分价格的不正常波动，避免产生美国ZEV 积分在2,000 美元－9,000 美元大范围波动的情况；另一方面平衡相关车企的利益，指导我国新能源汽车产业健康发展。
高强度惩罚政策有望加速推进车企转型。目前披露的征求意见稿中指出，“燃油汽车规模企业每年应向国务院碳交易主管部门提交不少于其上年度应缴的新能源汽车碳配额。燃油汽车规模企业未按时履行新能源碳配额清缴义务的，对不足的配额量，由国务院碳交易主管部分会同相关部门按照清缴截止日前一年配额市场均价处以3-5 倍的罚款，同时在其下一年度生产或获取的配额中扣除。逾期不缴纳罚款的，每日按罚款数额的3%加处罚款。”该惩罚力度远高于美国ZEV 政策限定每积分5000美元罚金的强度。高强度惩罚政策下，预计车企转型加入新能源汽车阵营的速度将明显加快。
按产销量比例计算碳配额，新能源车企纯者愈强。征求意见稿中指出，新能源汽车碳配额数量以燃油汽车产销量和新能源汽车比例年度要求折算得出，即在售产品中新能源产品产销比占比越高者，越容易满足配额需求。这一过程中，新能源汽车业务占比越高者越受益。
靴子落地，新能源汽车产业链迎来确定性：2016 年上半年受国家清查骗补、地方补贴政策迟迟没有落地等影响，新能源汽车推广进度不及预期。另外石家庄市政府发布取消新能源汽车补贴政策的通知，对市场情绪面产生一定负面影响。2016 年7 月新能源乘用车销量29,479 辆，环比下降13%；其中纯电动乘用车销量20,318 辆，环比减少18%。近日兰州市已经审核发放首批新能源汽车补贴资金，叠加发改委此次发布《新能源汽车碳配额管理办法》（征求意见稿），说明前期国家层面对新能源汽车的骗补核查和补贴调整已经进入最后阶段。新能源汽车产业中期负面影响已经得到释放，市场将在政策落地的确定性中迎来拐点。
电动化替代加快，纯者为王、强者愈强。碳配额制的施行，意味着新能源汽车产业游戏规则的改变，对新能源汽车的补贴将由过去单一的依靠财政，转变为政府与燃油车企共力。对车企而言，衡量电动汽车与传统汽车的天秤将倾，电动汽车的替代步伐有望显著加快。我们认为，在新能源汽车即将开启的新一波征程中，纯度（新能源汽车业务占比）愈高的企业将愈发受益，已占有相当市场份额并享有品牌美誉度的企业有望花开更胜，建议关注电动车新星杉杉股份，电动物流车龙头东风汽车、科泰电源，动力电池王者国轩高科、鹏辉能源、长信科技，以及充电桩新锐和顺电气、中恒电气。
风险提示：1)政策不及预期的风险；2)电动车销售不及预期的风险。
