5.2重点公司解析

　　1)国电南瑞

　　我们认为未来三年电网自动化将出现景气回升，电网投资将出现明显的结构化趋势，公司电网自动化所有产线市场龙头地位极为稳固，业绩增长有保证：未来两到三年配电自动化、电力信息通信、调度自动化、电网稳定控制等利润占比非常大的电网自动化行业将呈现确定性的景气提升，而重启的直流特高压、柔直、智能电表、用电主站招标也将触底快速回升，未来公司在传统电网领域业绩增长点明确且确定性较高，行业趋势性回升、份额提升形成戴维斯双击。

　　新兴产业拓展卓有成效，拔升电网增长天花板，提升估值：当前公司围绕智能装备、智能工厂等工业控制领域，加快IGBT模组、智能制造系统、工业互联网、机器人(13.340, 0.05, 0.38%)、大功率电力电子的研发，这些布局既符合时代发展潮流也和ABB、西门子等巨头的发展历程和战略一致。此外，公司正在加速拓展人工智能、信息安全、港口岸电、智慧水务、智慧消防等快速爆发的新兴市场领域，国际市场稳扎稳打远销150多个国家，贡献营收10%左右，特高压、柔直、电力电子和电网自动化业务可圈可点。

　　我们测算新规划给公司带来新增订单量为46.1亿元，我们预计公司18-20年归母净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿，公司作为国内电网设备龙头，同时也具备较高的国际竞争力，且当前股价对应PE处于历史低位，给予买入评级，目标价25.4元，对应2019年25x。

　　2)平高电气

　　技术实力+品牌优势+国网背景使公司成为特高压组合电器GIS龙头，公司为交流项目中最受益标的，我们统计了历年中标份额，估算目前公司市场份额稳居第一约为45%。

　　此外，公司布局配网，有效支撑业绩持久性;公司于2016年收购了国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵以及廊坊东芝布局配网业务，目前公司通过切入省网EPC项目，扩大业务量来提升业绩贡献，已拿下浙江省、甘肃、山东省输配变电大项目，分别中标16.7/15.44/16.92亿元。

　　目前公司特高压项目在手订单约为20亿元，我们测算新规划给公司带来新增订单约为51亿元。

　　3)许继电气

　　公司是电力设备上市公司中产业链最完整的企业之一，产品包括变压器为代表的一次设备，电厂保护及自动化、电网调度、变电站自动化、配电网自动化等二次设备。公司在特高压直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有全球竞争力，市场份额居前。

　　公司具备配网一二次全领域设备。随着国网配网经营性业务逐步放开，许继集团积极参与租赁业务并有望持续获得增量订单。同时公司配网自动化、充电车桩业务将充分受益于两个景气明确向上行业需求的快速爆发。

　　当前公司国内加海外特高压订单约为25亿元，我们测算新规划给公司带来新增订单量约为40.3亿元。

　6、风险提示

　　1)特高压建设项目核准和建设进度不达预期风险：规划涉及到的12条特高压和两条超高压直流工程预期在今年核准3直6交，2019年核准4直1交，目前只有三条线路核准，如果未来特高压线路核准进程将会影响整个建设周期进度，相关公司业绩预期将会发生变化;

　　2)特高压建设资金到位慢的风险：国家电网随着规模扩大，总负债正在不断上升，2017年的资产负债率达到57.6%，现金及现金等价物余额降低3.7%。如果国网建设资金到位慢，将导致建设进度拉长，相关公司业绩预期将会发生变化;

　　3)原材料价格上涨风险：特高压开关设备成本中原材料占比较大，主要使用铜、银、钢等金属原材料，如果金属原材料价格出现上涨则影响行业盈利能力;

　　4)市场竞争加剧风险：近年来国内其它厂家通过引进技术并消化吸收进入特高压市场，且在某些细分产品领域已具有一定竞争力。如山东电工近两年加入行业，市场竞争进一步加大;

　　5)应收账款天数、经营现金流风险：行业主要客户为国家电网公司，该行业公司应收账款周转天数普遍较大，当前许继电气、平高电气应收账款周转天数正在持续增长，如果营收账款周转天数超过400天，将使得公司经营现金流压力大幅攀升;

　　6)海外风险：随着国家电网国际化和全球能源互联网的推进，国外相关经营政策环境或汇率情况的变化将会影响行业状况。