中广核的寡头地位，以及中国核电广阔的市场前景，使其摘得今年香港资本市场第一大IPO几无悬念

如无意外，全球核电第一股中广核电力(01816.HK)将在12月10日登陆香港联交所。

11月27日起，中广核电力开始进行公开招股，认购的火爆程度超出管理层预期。

这家公司旗下的大亚湾核电站，每年向香港输送电力100亿度，占全港用电量的四分之一。

有港媒披露，中广核电力的18家基石投资者名单已经确认，阵容星光闪耀，既包括国开行、南方电网、长江电力(600900.SH)等国有大型银行、企业，也包括新加坡政府投资公司、惠理基金等国际知名投资机构。

早在两个月前，就有机构投资者开始四处打探中广核电力的定价区间，并希望能以各种渠道“拿货”。中广核电力的筹资目标也水涨船高，由最初的10亿美元加码至20亿美元，最后增加至30亿美元。

11月25日中广核电力高管出席的投资者推介会，出现一票难求的景象。类似的火爆情形，曾在一个月前出现过。彼时，中广核旗下清洁能源上市平台中广核美亚(01811.HK)招股时，获得超500倍的认购，最终以接近招股价上限的1.71港元发行。

在11月27日的新闻发布会上，中广核电力承销商之一的农银国际确认，中广核电力招股价区间为2.43港元至2.78港元。业内人士预计，中广核电力的被追捧热度更甚中广核美亚，发行价亦可能接近招股区间上限。

若按上限计算，此次筹资额为246.09亿港元。这一数据将超越今年早先上市的港灯电力(02638.HK)，成为香港资本市场第一大IPO。

大众情人

多位接受《财经》记者采访的投资者代表分析，投资者热捧中广核电力，主要是看中了其资产优质，管理规范，前景广阔。

“自身条件太优秀，相一个中一个，身后还有一大堆追求者。”一位投资者代表戏称，在香港资本市场上，中广核电力现在堪称“大众情人”。

在11月25日和27日，中广核电力分别召开了投资者推介会和公开招股新闻发布会，场面极为火爆。投资者和媒体似乎有问不完的问题，以至于主持人最终不得不因为时间原因强行叫停。散会之后，公司高管仍旧被投资者和

有不愿具名的业内人士向《财经》记者分析，中广核电力备受追捧，有多重原因。

其一是身份特殊。中广核电力是中国乃至全球第一家纯核电资产上市的公司，这种标的，此前在全球资本市场上还从未出现过。

除例行的停机检修之外，核电可保证每年昼夜不间断发电8000小时左右。而火力发电这一数据只有4500小时，新能源的风电和光伏，利用小时数更低，只有1500小时至2500小时。

在以售电为主要收入来源的发电公司中，核电以其稳定性，成为业内公认的优质资产。

放眼全球，纯核电的标的，都是稀缺品种。此前登陆资本市场的核能发电企业，无论是法国电力公司、美国Excelon公司，还是中国的浙能电力等等，或多或少都拥有核电之外的其他发电资产，或者涵盖核电前后端处理等盈利前景不明的业务领域。

其次，中广核电力在过去的数年中，运营业绩优异。

财报显示，中广核电力过去数年的净利润率平均约为30%，内部收益率(ROE)平均约为15%。

与中国另一核电巨头—中核集团旗下核电资产上市平台“中核股份”相比，中广核电力在毛利率、净利率、ROA和ROE等各项指标上均处于领先位置，前者是中国历史最悠久的核电公司，但被后者反超。

再次，中国核电未来市场前景广阔，“有大量故事可讲”。目前中国核电装机量占比仅为2.1%，世界发达国家平均水平约为18%。考虑到日益紧迫的环境问题和稳增长需要，核电已被提升至国家战略层面。从今年初开始，包括习近平、李克强在内的多位国家高层官员三令五申，要求“抓紧”启动东部沿海地区核电建设。

深受雾霾困扰的河北、山东等省份，核电建设规划已经提上议事日程，核电俨然成为该地区“压煤”的重要替代方案。

目前，中国核电装机为1812万千瓦，到2020年，这一数据将达到5800万千瓦，中国将成为未来世界最大的核电市场，中广核电力目前的市场占有率已经超过60%。

最令投资者着迷的是，中国核电行业门槛较高，市场由中广核和中核“双寡头”垄断。

由于惧怕安全问题，中国核电行业受到政府严格管制。中广核电力是中国仅有的两家一体化核电企业之一，拥有从核电设计到电站运营全产业链发展经验。中国传统的五大发电集团，多次试图进入核电领域，谋求核电运营资质，但至今只有核电底蕴较为深厚的中电投集团取得突破，但实际发展情况远不及预期。

中电投集团一位负责核电业务的高层人士坦言，核电设计能力并非朝夕之间即可拥有，在中国特殊的核电监管体制下，拥有核电设计力量的中核与中广核更受监管层信任，具有先天优势。

历经20年，中广核建立起了核电上下游一体化体系，这道巨大的门槛，把新的竞争者死死拦在门外，也让投资者可长期尽享垄断利润。

上市逻辑

和中广核电力一样，另一家核电央企中核股份，也在今年上半年提交了招股说明书，预计将在明年实现A股上市。

中国核电巨头纷纷向资本市场抛出橄榄枝，首要的原因，是对资金的渴求。

根据《核电中长期发展规划》，中国在2020年在运核电机组将达到5800万千瓦，在建核电机组将达到3000万千瓦。

按照存量数据测算，如需完成上述规划，未来五年内，中国需再开工建设40台核电机组，至少需投入6000亿元。

毫无疑问，中核、中广核两大集团将成为这份核电复兴计划的主角，其市场占有率总计超过90%。上市后，它们可从股市直接融资合计超过300亿元。核电站建设过程中，业主只需投入20%的资本金，其余使用债权融资。300多亿元的融资，可以撬动超过1500亿元的投资。

对于两大核电集团而言，目前正是“关键节点”。现在中国在建和在运核电站比例为28比20，只有20台核电机组产生了经营现金流，其余28台正处于前期纯“烧钱”阶段。

今明两年，将是中核、中广核资金压力最大的时刻，成功上市融资，可帮它们暂渡难关。

业内人士预计，IPO的融资到位后，后续的投资项目可立即展开。

2015年之后，中国将进入核电站投运的高峰期，剩余的28台机组将在三年内全部投产，两大核电企业的现金流状况将显著提升，中国核电建设将步入良性循环。

在中国亟须改善能源结构和治理雾霾的大背景下，决策层对不排放二氧化碳和氮氧化物的核电寄予厚望。此轮上市融资，将帮助核电企业应对即将到来的建设高峰，开启更多的投资项目。

此外，股市融资还能降低资金使用成本，优化资本结构。

目前，中核与中广核的资产负债率都已接近了国资委规定的75%红线。如果上市成功，负债率将至少下降3个百分点。

通常情况下，核电项目需要10年甚至15年才能全面建成和投产，前期投入巨大，其中20%资金是股东资本金，80%依靠债权融资。理论上讲，单个项目的资产负债率就已达到80%上下。财务报表显示，中核股份2013年的资产负债率为78.1%。

在福岛核事故前，核电企业从各大银行贷款非常便利，但事故之后情况大变。譬如政府全面暂停核电审批，使得众银行感到了不可预见的风险。

报表显示，中核股份2013年的长期借款高达1118亿元，一年内到期的负债为108亿元，还款压力较大，的确有补充流动资金的需要。在中核股份的募集资金用途中，显示有70亿元直接用于补充流动资金。

三轮驱动

一个月前，中广核旗下风电和太阳能等非核清洁能源资产，已经通过中广核美亚实现了港交所上市。2010年，中广核斥资10.45亿美元全资收购美亚电力公司，战略意图即是将其打造成旗下新能源资产的上市平台。

和中广核电力上市一样，中广核美亚的上市也遭遇投资者热捧，获超500倍认购，共募资17亿港元。

除已经上市的中广核美亚和正在招股的中广核电力，中广核还有另外一家拥有铀资源贸易资产的中广核矿业(01164.HK)，此前已经登陆H股。

中广核矿业通过借壳上市登陆联交所。

2011年3月，中广核旗下的铀业发展公司，以9.8亿元买入42.8亿股香港上市公司维奥集团，成为维奥集团占股73.4%的控股股东。

2011年8月18日，中广核铀业与维奥集团进行项目交割，中广核铀业入主维奥集团。2011年11月21日，维奥集团正式更名为中广核矿业。2012年1月3日，该股票以中广核矿业的名义开始在港交所进行交易。

根据去年的年报，中广核矿业的业务包括天然铀贸易、药品、食品和房地产业务。其中药品、食品以及房地产业务，是维奥集团此前的主营业务，但公司目前的业务大头是天然铀贸易，2013年公司总营业额为7.97亿美元，其中天然铀贸易占7.43亿美元。今年5月，中广核矿业收购了北京中哈铀业公司全部股权，该公司原为中广核铀业发展公司旗下的子公司。

形势已经非常明了。中广核电力正式登陆港股后，中广核集团旗下铀资源、非核清洁能源和核电资产三大板块，都已通过不同的资本运作方式实现上市。

通过上市，中广核的三大业务板块均获得充沛的资金支持，为后续发展奠定了基础。

中广核矿业，不仅是海外融资平台，预计未来中广核还将继续向其注入中广核拥有的铀矿资产；而中广核美亚，将通过收购的方式注入中广核目前持有的非核清洁能源资产。

在核电资产领域，未来中广核集团的其他核电资产还将陆续注入中广核电力。

中广核电力执行董事兼总裁高立刚称，“对于集团的其他核电资产(指在建和拟建项目)，中广核电力拥有优先选择权、收购权和受让权。”

再问核安全

与中广核电力认购的火爆场面相比，有部分投资者还是保持了相当的冷静。一位曾经有意参与基石投资者认购的人士最终选择了退出，“太热了，我们要冷静一下”。

三年前的福岛核事故，让全球核电市场遭受重创，中国亦受到严重影响，至今未恢复元气。在此之前，中国曾有过上亿千瓦的中长期核电发展计划，但是此后规模减半，而存量的核电建设和审批亦受牵连。

核电有全球连带效应，全球近500台核电机组，任何一台出现问题，中国的涉核企业都会受到牵连。

在过去20年中，中国共建成核电机组20台，装机容量总计1812万千瓦。未来五年，中国计划投产和开工核电机组近70台，技术研发、设备制造和安全监管等各方面的能力能否跟得上核电快速发展的步伐，仍是值得投资者仔细考量的问题。

与之相对应的，在新闻发布会和投资者推介会上，新闻媒体及投资者的问题，几乎或多或少都与核电安全相关。

中广核电力董事长张善明一再强调，核电没有安全性，就没有经济性。安全是核电企业的生命，一定会将安全放在最重要的位置。“如果没有安全，其他所有的东西都无从谈起。”

在谈及如何平衡核电安全性和资本市场的需求时，张善明回答，“我们始终把安全放在第一位，相信投资者会充分理解这一点。”

有接近中广核集团的人士告诉《财经》记者，选择在港股上市，中广核电力就已经做好了接受各方面质询和监管的准备，“来自外部的监督，有利于进一步建立和完善公开透明的体系”。