在我国核电重启和第三代核电技术推广应用的背景下，“十三五”期间我国将迎来核电建设高峰。因核燃料具有高放射性，核废料处理成为核电产业链中的关键一环，是核电发展面临的重要制约因素。当前，核废料处理是我国核电产业中较为薄弱的环节，而核电建设规模加快对其提出了必然要求，提升核废料处理能力和空间迫在眉睫。

一、核废料及其处理方法

核废料，按放射性等级划分，一般包括两种：高放核废料和中低放核废料。在核电站产生的废料中，由核反应堆运行中被“燃烧”的核燃料具有极强放射性，属于高放核燃料，业界称其乏燃料;在核电站中的检测设备、污染处理设备、废水等放射性相对小一些，属于中低放核废料。

乏燃料放射性极强，国际上通常有两种处理办法：一是“一次性处置”，将乏燃料经过冷却、固化包装后作为废物深埋之距离地表近千米的地质层长期保存，要达到安全目标的话其保存期在万年以上;二是后处理，即对乏燃料利用再溶解和后处理技术，提取铀钚材料后在核电厂混合氧化物燃料中再循环使用，不仅提升了核燃料利用效率，也减少了环境破坏。

对于乏燃料后处理大体分为两个阶段，一是将乏燃料置于即堆或离堆贮存水池中10年左右，其中即堆贮存水池是与核电机组配套建设，而离堆贮存水池是即堆水池的后备力量;二是将在贮存水池放置冷却后的乏燃料运至后处理厂进行后处理，提取乏燃料中的铀、钚等元素实现再循环利用，在后处理过程中产生的高放性废液需要固化后再进行“一次性处置”。

二、乏燃料后处理形势严峻

早在1983年，国务院科技领导小组召开论证会，已确立我国“发展核电必须相应发展后处理”的战略，明确了后处理在提升核燃料利用率和减少废物方面的重要作用。

我国是当前世界上少数几个拥有乏燃料后处理技术的国家，但当前后处理能力跟不上核电发展要求，提升乏燃料后处理能力形势紧迫。作为我国最早商运的大亚湾核电站，在经历20年运行后，此前建设的即堆乏燃料贮存水池已经装满，2013年已实施国内首次乏燃料厂内转运，将新增乏燃料转存至岭澳4号机组的贮存水池中，而运行较久的田湾核电站也面临相同问题，1、2号机组的即堆贮存水池预计将于明年9月份达到贮存上限。

若不加快提升乏燃料后处理能力，中长期来看我国新增乏燃料将面临无处贮存的局面。在国家核电发展规划中，明确到2020年我国核电在运装机容量将达到5800万千瓦，根据工程院公开报告的数据，一个百万千瓦级核电机组每年产生乏燃料大约25吨，到时每年新增乏燃料将在1500吨左右，累计乏燃料规模将达到万吨级别。

与国内乏燃料后处理迫在眉睫相呼应的是，核电“走出去”战略加快推进，但乏燃料问题也是欲建立和发展核电站国家的重要考虑因素，后处理能力在双边协商谈判中具有重要作用，提升后处理能力也是提高核电国际竞争力的关键筹码。

三、乏燃料后处理建设蓄势启航

此前，在2010年底中核集团宣布位于甘肃的404厂乏燃料后处理中试厂热试成功，该后处理中试厂项目于2006年建成，从启动到完成热试历经二十余年，作为离堆乏燃料贮存水池，它也是目前我国唯一接收商业压水堆乏燃料组件中间贮存的设施。目前该厂年处理能力达到50吨，与我国当前快速发展的核电规模相比，其容量无法满足要求。

在我国核电启动新一轮发展的背景下，国家正加快推进乏燃料后处理工程建设。今年7月，中核甘肃核技术产业园建设启动仪式正式举行，这是首个国家级核技术产业园，其主要功能是实施国家核燃料后处理和再循环利用战略，预计未来将开展建设乏燃料后处理项目。

与此同时，国家也在积极引进国外技术建设乏燃料后处理项目， 2013年在中法两国领导人见证下，中核集团和法国阿海珐公司签署了中国大型商业后处理-再循环工厂项目合作意向书。今年9月，中核集团首次在国内召开该合作项目推介会，会中指出，该项目将参照法国阿格核循环厂，由中核集团建设，法国阿海珐公司担任总体技术责任，项目计划2020年开工，2029年后处理设施进行热试、2030年实现投运，而其投资强度远超普通核电站，由国家专项基金投资，预计总投资规模超过千亿元，项目建成后每年乏燃料处理能力将达到800吨，并包括3000吨容量的乏燃料离堆贮存水池。

四、关注后处理产业链上的投资机遇

在乏燃料后处理上，项目建设周期长、投资额度大，这将直接给其产业链带来新的增量需求，从投资来看，我们认为可重点关注两个领域的投资机会：

一是中子吸收材料。在乏燃料后处理过程中，无论是核电站配建的即堆贮存水池，还是后处理厂建设的离堆贮存水池，其建设的主要材料都是中子吸收材料，此外在乏燃料运输过程中的暂存容器和运输容器的核心材料也是中子吸收材料。根据新建核电站规模和后处理项目来计算，未来几年我国中子吸收材料的市场需求规模有望超过100亿元。目前我国的中子吸收材料主要依赖进口，但在我国需求激增的背景下，科研院所加大技术研发力度，涉核产业的公司积极与科研院所合作布局中子吸收材料市场，未来进口替代空间大。建议重点关注应流股份，作为核电设备企业，公司是本轮核电重启的主要受益者，并同时积极布局乏燃料后处理业务，今年与中物院合作共同设立核电新材料公司，致力于中子吸收材料的研发、生产和销售，随着中子吸收材料需求增加，这将为公司带来新的利润增长点。

二是特殊钢材和水泥。后处理项目设施将对具有特殊要求的建筑用钢材和水泥带来较大需求，以甘肃核技术产业园的后处理循环项目为例，对特殊钢材的需求将百万吨级，对水泥的需求将达到千亿吨级。这里建议重点关注酒钢宏兴，该公司近期与中核龙瑞签署合作协议，将在核电产业领域的原材料供应、技术服务和产业开发等多方面展开合作，而中核龙瑞承担甘肃核技术产业园项目的建设管理工作，双方合作表明公司转型核电领域迈出了关键步伐，后期特殊钢材需求有望直接带来营收增长，实现业绩反转。

同时，乏燃料运输也是后处理的关键环节，因技术壁垒高，目前我国乏燃料运输设备依赖进口。由于市场空间巨大，国内核电设备制造商龙头上海电气和东方电气正积极布局乏燃料运输容器制造业务，但由于其市场空间相对于公司业务来说规模较小，其对业务提升空间相对有限。

此外，中低放核废料的处置也是核电发展的重要保障。中低放核废料在核电站内存储一般不超过5年，此后要转移至核废料处置场进行终极处置，此前国家计划建设西南、西北、华东、华南、北方五个区域处置场，但目前国内仅两个处置场：位于广东大亚湾附近的北龙处置场和位于甘肃404厂的西北处置场，后续处置场建设将会加快。投资上建议关注核废料处置的主要标的：中电远达，公司作为国电投旗下唯一环保平台，是国内少数几家拥有中低放核废料处置牌照的公司，也是唯一的拥有该牌照的上市公司，公司已承担山东海阳核电站核废物处理项目，具有核废料处置经验，随着中低放核废物处理需求增长，有望给公司带来新的利润增长点。

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