储能行业2023年投资策略：未来已来

　　2021 年，中国新增投运的电化学储能项目中，装机规模排名前十位的储能逆变器提 供商，依次为：上能电气、科华数能、索英电气、南瑞继保、阳光电源、盛弘股份、华 自科技、智光储能、汇川技术和许继。 目前从事逆变器的上市企业主要有上能电气、固德威和锦浪科技等。从产品结构来 看，上能电气、固德威以光伏逆变器为主，锦浪科技以组串式逆变器为主。从营收来看， 锦浪科技营收位于行业较高水平，2021 年为 33.12 亿元。从营收增速看，固德威成长较 快，2021 年营收增速达 68.53%，毛利率达到 31.7%，净利率达 10.4%。随着国内逆变器 企业快速发展，国产逆变器在海外的竞争优势凸显。受到国内市场政策波动影响，尤其 是 2018 年 531 新政后，国内逆变器企业加快拓展海外渠道，加速海外布局。2021 年， 全球逆变器出货量前十大公司中中国企业独占 6 席，其中华为、阳光电源逆变器出货量 分列全球第一、第二，分别为 52GW 和近 48GW，第三名为海外公司，其出货量为 15GW 左 右，与华为、阳光电源存在较大差距。

　　德业股份：微逆出货环比高增，欧洲逐步起量。2022Q1-3 微逆出货 44.6 万台，其 中 2022Q3 出货 24.5 万台，超上半年总量，环增 50%+，其中欧洲市场开始逐步起量，德 国出货占比达 15%，环比提升 4pct。盈利方面，2022Q3 微逆毛利率达 40.4%，环比提升 4.2pct，主要系汇率波动+成本下降，2023 年预计实现翻倍增长。 禾迈股份：欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。公司 2022Q3 微逆业务实现出货 35 万台，环增 48%，欧洲市场占比上升达 46%，北美市场出货超 20 万台，占比约 30%;盈 利方面，2022Q3 公司综合毛利率 47.9%，环增 3.5PCT，主要因为 1)公司北美占比提升 +价格上涨，微逆毛利率环增;2)随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产能持续提升，预计年底产能达月产 20 万台，预计 2022 全年微逆出货 120 万台，同比增长 200%，2023 年预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货 250 万台+。

　　固德威：2021 年公司在欧洲市场的逆变器营收占比达 30.66%，美洲收入占比达 10.82%。境外市场毛利率显著高于境内，以欧洲、澳洲为代表的境外市场更注重产品性 能，相比境内市场，价格相对不敏感，因此毛利率较高。2021 年公司在欧洲的毛利率为 47.28%，美洲为 36.68%，远高于境内。随着海外市场占比的持续提升，固德威逆变器毛 利率在国内同行业公司中维持在较高水平。 目前固德威的储能主要替代的是 10kW 以下的市场，后续会逐步替代 10kW 以上的市 场。储能的价值量高于并网，同样一台 10kw 的逆变器，并网的价格在 700-800 欧元，储 能的价格则会达到 1.5 倍。另外电池也将达 20000 多元/套，是并网逆变器的 3-4 倍，因 此储能一体机的价值量会是并网逆变器的 5 倍以上，对收入利润贡献比较明显。目前并 网逆变器毛利率 35%左右，储能约为 42%。 阳关电源：逆变器国内外毛利率分布情况：欧洲市场的毛利率持续较高,整体毛利率 是 40%到 50%之间。 锦浪科技：2022 年 Q1 欧洲销售占出口份额的 42%，Q2 欧洲销售占据出口的接近 70%。 Q3 储能逆变器出货占比提升，逆变器出货超过 30 万台，其中并网逆变器出货近 30 万台， 环比增长约 50%，同比增长超过 80%;储能逆变器出货 7~8 万台，超过 22H1 出货总和 5~6 万台，较 2021 年销量实现翻倍以上增长。三季度公司储能逆变器出货占比约 25%，储能 逆变器单台价格与盈利更高，且对欧洲销售占比提升、海运费用下降，因此盈利能力环 比持续提升。

　　2.3 温控

　　温控是指通过加热或冷却技术对电池的温度进行有效控制和调节的过程。温控系统 与电池管理系统配合，对锂电池进行恒温控制，使其维持在安全的参数范围内，避免电 池进入热失控状态。锂电池安全性、容量衰减受温度影响较大。根据研究表明，锂电池 最佳温度区间为 10-35℃，过度的高低温都会对锂电池寿命和安全性产生影响。

　　在高温环境下，锂电池内部的 SEI 膜首先分解，随后负极材料与电解液产生反应、 隔膜熔融，最终正极材料及电解液发生分解。这些变化会导致锂离子通道发生闭塞，引 起正负极直接接触、短路，从而放出大量热和气体，导致内部压力增加，发生如电池鼓 包、破裂、泄压阀破裂、铝箔熔化等热失控现象。热失控一旦发生，电池内部温差可达 520 ℃，对安全性带来严峻挑战。此外，高温会导致电池内阻增加、活性材料和有效锂 离子流失，进而降低电池容量。 在低温环境下，电池负极会析锂形成锂枝晶，严重时刺穿 SEI 膜，影响安全性。低 温会导致电解液凝固，阻抗增加，进而降低电池容量，根据《锂离子电池低温特性研究 进展》，磷酸铁锂电池容量保持率 0 ℃下为 60%-70%，在−20 ℃时降低至 20%-40%。除 温度外，电池间温差亦会对电池性能产生影响。