煤炭行业专题报告：煤炭复盘二十年，传统能源演绎价值重估

　　积极稳妥推进碳中和，能源转型是大势所趋。党的二十大报告提出，要积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。实现碳达峰碳中和，是我国统筹国内国际两个大局作出的重大战略决策，“双碳”政策必将对煤炭行业产生长远的影响。“双碳”政策严控煤炭消费增长，我们预计煤炭消费量将于2030年前后达峰，远期煤炭需求下降必将对现在煤企新建产能产生负面影响。一般煤矿开采期限超过50年，新建煤矿已不是煤企的最优选择。2021年以来，煤炭行业景气上行，煤企盈利稳步提升，碳中和背景下，煤企煤炭主业资本开支意愿减弱，行业高盈利持续支撑传统能源转型，为确保未来市场地位与竞争优势，能源转型已成煤企共识。2022年以来，众多煤企开启能源转型，煤企能源转型是大势所趋。

　　煤企能源转型已经开启——四种能源转型路径。

　　(1)风光绿电。风光绿电转型为运营型转型路线，是煤企能源转型的主要路径之一，该路径具有投资额较小、项目可分解、技术门槛相对较低、风险成本低等特点。风光绿电建成期短并可分批建设，建成即能形成稳定的现金流。由于大部分煤企具有坑口火电厂，煤炭下游客户主要为电厂，煤企具有一定的电力运营能力，风光绿电转型具有明显优势，是煤企转型初期的主要路径。电投能源：上市煤企中风光绿电运营规模最大，运营项目1.55GW，在建2.35GW，规划4.14GW。盘江股份：规划发展风电、光伏、火电、抽水蓄能项目612万千瓦，“风光火储”多能互补，前景广阔。靖远煤电、兖矿能源、中国神华、中煤能源：规划布局绿电产业。

　　(2)储能电池。储能电池转型为技术型转型路线，储能技术目前尚处于发展初期，具有前期投资额大、风险成本较高、建成周期较长、短期无收益、后期投资回报率高等特点。由于煤企没有储能技术和管理经验，通常需要与技术团队合作，需要持续的技术创新投入。华阳股份：布局钠离子电池全产业链，与中科海钠合作，1GWh电芯厂已投产，万吨级正负极材料已开展厂房建设。永泰能源：规划布局上游钒矿&全钒液流电池。

　　(3)氢能。灰氢(或副产氢)转型一般需要煤化工或气头化工产业链，副产氢综合运用发展氢能产业链具有先发优势和成本优势。美锦能源：全方位布局氢能产业链。绿氢(绿电的电解水制氢)转型需要投资风光发电及电解水槽等设备，成本相对较高，但绿氢是氢能发展的最终目标。宝丰能源：煤化工产业链耦合绿氢，低碳减排契合碳中和。广汇能源：推动制氢、输氢、储氢、用氢一体化。

　　(4)高端新材料。高端新材料转型为化工产业链延伸路线，煤企需配备煤化工产业链，具备煤化工运营能力，下游延伸发展高端新材料，从传统能源企业向科技型企业转型。兖矿能源、中国神华、中煤能源、宝丰能源：煤化工向下游延伸发展新材料。

　　四种能源转型路径均提供提估值可能。煤企能源转型方向主要有风光绿电、储能电池、氢能、高端新材料四种路径。相关细分领域涉及的二级行业包括能源金属、化学原料、化学制品、风电设备、光伏设备、电力、电池等，选取这些细分领域的PE、PB与煤炭开采行业对比，可以明显看出，不管是PE还是PB，煤炭开采行业估值均远低于其他行业。以煤企主要转型路线的风光绿电为例，电力行业对应PE为25.4倍，远高于煤炭开采行业的5.8倍。四种能源转型路径，为煤企提供了第二增长曲线，同时均提供提估值的可能。当前煤企盈利能力强，现金流充沛，传统能源转型有望为煤企带来业绩+估值双提升。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

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