欧盟能源启示录：绿电高增，消纳与市场化掘金火储价值

五、重点公司分析

　　(一)华能国际(A)/华能国际电力股份(H)：风光快速发展，期待火电扭亏 为盈

　　火电为基础，十四五全力发展新能源。公司是我国电力龙头企业，2022年末控股装 机127GW(火电占84%)，全年完成上网电量4252亿千瓦时。2022年归母净利润亏 损73.87亿元，主要系新能源发电盈利未能覆盖煤电亏损、计提28亿元减值等影响;2022年长协煤占比仅为36%，而2023年至今已实现长协签约率的大幅提升;伴随长 协比例提升，预期火电业绩拐点已至。参照公司规划，2025年末风光装机目标达 55GW(风电29GW、光伏26GW)，2022年仅新增风光6GW(年初规划值8GW)， 观察最近硅料价格已经大幅下降，暂缓装机有望在后续逐步加速，绿电成长性值得 期待。

　　(二)华电国际(A)/华电国际电力股份(H)：期待火电盈利转正，关注华电 新能 IPO 进程

　　全国性火电龙头，直接持有华电新能31%股权。截至2022年6月底，公司控股装机 53.41GW，其中燃煤42.36GW(占总装机79.3%，下同)，燃气8.59GW(占16.1%)， 水电2.46GW(占4.6%)。2022年预计归母净利润扭亏为盈0.1~2亿元;全年完成发 电量2209亿千瓦时。考虑公司燃煤成本仍存改善空间、而电价高位保持，期待火电 业务恢复盈利。2021年中公司用新能源资产换股，现直接持有华电新能(集团新能 源平台)31%股权，华电新能拟登陆A股募资300亿元用于15GW新能源项目建设及 补流;华电集团十四五拟新增新能源装机75GW，预计华电新能持续高增长可期。

　　(三)福能股份：期待煤电盈利回升，海风竞配落地

　　福建省属平台，全力转型新能源发电。公司隶属于福建省能源集团，截至2022年6月 末控股装机5.99GW，其中燃煤/燃气/风电分别为2.6/1.5/1.8GW。2022全年预计实现 归母净利润25.37~26.63亿元(同比+100%~110%)。2022H1煤电已实现净利润2.75 亿元(不含晋南热电)、Q4煤电电量大幅提升，预计盈利环比改善，看好2023年长协煤履约提升等因素影响下，公司综合用煤成本的下降带动盈利持续回升。海风方面， 当前风机大型化趋势显著、海风造价成本有望继续下降;公司作为省属电力平台， 坐拥优质海风资源，期待福建省海风竞配进程加速，看好公司在海风项目方面持续 发力。

　　(四)上海电力：股权激励剑指清洁能源，煤价下降提速火电反转

　　国家电投旗下重要电力平台，股权激励加速清洁能源装机。公司隶属于国家电投， 业务立足上海江苏辐射全国， 2022Q3控股装机19.98GW，其中煤/气/风/光分别为 9.19/2.87/3.88/4.04GW，清洁能源装机占54%。2022年6月股权激励落地，考核ROE 及清洁能源装机占比。2022全年预计归母净利润扭亏为盈3.01~3.53亿元。公司煤炭 外购比例较高，近期已观测到进口煤价下降，预计伴随长协占比提升及煤价回归合 理水平，公司煤电业绩将持续改善。新能源装机占比已达40%，十四五预计新增风/ 光分别3.45/8.15GW;此外，公司积极发展氢能、储能业务;12月末2.45亿元完成对 匈牙利Tokaj光伏项目收购，加快国际化进程。

　　(五)宝新能源：业绩对煤价高弹性，新增装机储备多

　　广东地区民营火电龙头，火电装机弹性高。公司是广东地区民营火电龙头，2021年 末在运装机为3.52GW，2022年预计归母净利润盈利1.6~2.4亿元(同比下降 70.9%~80.6%)。公司火电燃料主要是市场煤，若煤价下跌业绩弹性较大，亦期待 公司2023年煤炭长协比率提升。测算若综合用煤成本每下降30元/吨时(考虑煤矸石 及劣质煤)，对应度电毛利将提升0.0095元/千瓦时。另有火电在建2GW、远期规划6GW，装机储备多;联合中广核运营汕尾后湖0.5GW海风。

　　(六)粤电力：量价双升+煤硅共振，风光火储齐头并进

　　区位资源及风光火储一体化优势显著，十四五全力发展新能源。公司是广东省属国 资控股唯一资产过千亿的上市公司，2022年末公司可控装机容量31.4GW，其中控股 装机29.7GW(煤电/气电/可再生分别为20.6/6.4/2.8GW)。2022年发电量1141亿度， 其中煤电/气电分别占82%/13%。2022全年预计归母净利润亏损26~31亿元，主要系 煤价高企导致火电利润大幅下滑。2022年至今已新增核准8GW煤电、2.1GW气电， 看好公司火电侧保持装机、电价、利润率的三重提升;十四五拟新增风光14GW，区 位资源及风光火储一体化优势显著。

　　(七)长江电力：乌白注入、来水修复，公司业绩有望跃升

　　乌白注入、来水均值修复，公司2023年业绩有望大幅跃升。2022年公司预计实现业 绩214亿元(同比-18.6%)，其中Q1/Q2/Q3/Q4业绩分别为31/82/77/25亿元(分别 同比+9.3%/42.7%/-30.3/-63.4%)，下半年业绩下滑幅度较大主要系来水严重偏枯 以及投资收益不及预期影响。23年1-2月份长江上游来水恢复正常，公司六座电站实 现发电量381亿千瓦时，同比+22.3%，剔除乌白后四座电站发电量同比+12.5%。考 虑上年极端来水偏枯情况及来水丰枯交替特点，期待23年来水均值修复。 乌白注入规模跨越式提升，水风光、抽水蓄能接力成长。云川公司已完成过户成为 公司全资子公司，2023年乌白电站将开始全面出力，六库联调进一步提升发电量稳定性。考虑六库联调增发电量，测算乌白净利润可达85.65亿元，公司利润规模跃升。 同时公司主导开发金沙江下游水风光基地、开工建设张掖抽水蓄能，风光、抽蓄贡 献成长性。风险提示：来水偏枯;六库联调不及预期;乌白利润不及预期。

　　(八)中国核电：审批重启、电价上浮，估值存修复可能

　　低估值核电龙头，量价齐升业绩稳健增长。22年公司预计实现归母净利润89.5~92.0 亿元(调整后同比增长11.34%~14.46%)，其中Q4预计实现净利润9.2~11.7亿元(调 整前同比降低40.0%~23.7%)，全年业绩增长主要系量价同比提升， 22年公司完成 发电量1993亿千瓦时(同比7.0%)，四季度业绩下滑或因费用增加。截至22年末， 公司拥有在建+核准核电装机12.55GW，在建新能源项目装机5.73GW，成长空间充 足。截至2023年3月24日，公司PE(TTM)、PB(LF)分别为12.9、1.5倍，估值存 在修复空间。

　　(九)青达环保：火电基建+灵改景气度持续，期待订单加速释放

　　火电灵活性改造先行者，政策理顺市场空间释放可期。公司2022年预计实现营业收 入7.59亿元(同比+20.89%)，扣非归母净利润5298.17万元(同比增长20.25%)。 灵活性改造景气度持续，根据能源局统计，截至2021年底灵活性改造渗透率仅7.7%， 伴随山东、广东、甘肃等地出台政策补偿火电调峰价值，改造意愿加速提升。本轮灵 活性改造多聚焦于“锅炉+全负荷脱硝”，未来伴随峰谷价差拉大或容量电价等政策 落地，我们预计火电企业的储能改造有望推动第二轮市场空间释放。此外，十四五 火电新增装机有望加速，公司已打入五大电力集团供应链，传统业务将受益于火电基建投资加速，实现订单的超预期增长。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)(报告出品方/作者：广发证券，郭鹏、姜涛)